在西欧，私募股权成为一种日益普遍的投资形式；在东欧，来自于资本市场以外的债务融资是企业融资的主要手段；在美国，有资产担保的证券在融资里发挥着积极作用；在日本，资产剥离作为缓解企业资金压力一种重要方法存在着……

　　今年是张雅慧到日本的第九个年头，电话那头的这个中国女人的普通话依旧标准。作为日本某大型电子企业的会计师，张雅慧正在着手推进企业的融资事宜。“融资是我很重要的一项工作，我想每个会计师大概都一样。” 就日本而言或许是这样。在日本，经济的总体状态是增长融资必要性的主要驱动因素。在这2500家企业样本中，75%的日本公司正在计划着相同的事，会计师们正在为增长大幅度融资努力着。

　　与其情况相同的是74%的东欧公司，这些通常通过融资的企业认为提高融资至关重要。而一半以上的西欧和美洲公司的观点却恰恰相反……

　　仍是重要融资伙伴

　　该样本调查实施方罗兰贝格咨询公司认为，造成上幅迥异画面的原因有很多。危机之后，西欧和美洲公司加强了其融资基础，运行中的现金流为内部增长融资提供了帮助，与此同时，这些公司开始出售公司中不构成业务核心的部分。在东欧和日本，公司一般是通过股权融资的。但就目前看来，股权融资的可得性受到了限制。已经过去的金融危机耗尽了股东的股权，没有新的资金可以用来提供融资，为达到进一步增长需要创造必要的额外资金。在此过程中，东欧和日本不成熟的银行体系所发挥的作用却不能与西欧和美洲的银行相提并论，两者不具备同等的市场地位和资源。

　　尽管东欧和日本的银行体系尚不成熟，但拥有现存关系的银行依然是企业的主要融资伙伴。张雅慧告诉记者，虽然他们会选择尝试不同的融资方式，但他们更乐于与拥有互相信任和长期商业关系的银行保持合作。调查显示，这一点在所有区域基本相同。涉及进行海外投资或为海外增长融资，所有被调查的公司都认为他们现存的银行关系是最重要的。与张雅慧的理由相同，互相的信任和长期的商业关系是他们作出决定的主要因素，而且现存的银行能在一个熟悉的市场环境中提供结构化融资的安全性。“对于其他国家的银行，公司需要为不同的要求做好各种准备，并且需要考虑不同的法律准则。” 张雅慧说。

　　偿债成本加大

　　调查发现，企业选择融资手段的标准主要是较低的融资成本、较短的交货时间以及使用上较高的灵活性。没有一个公司愿意进行一项会给未来现金流造成过度负担的融资。但接受调查的公司非常肯定地预计他们在未来的融资过程中会有更高的偿债成本和更为严格的金融契约条款。他们的担心来源于通货膨胀。

　　但事实上，在某些地区，预期的通货膨胀率趋向于低于历史平均水平。75%接受调查的公司预期西欧的通货膨胀率为每年2%-5%之间，这与过去10年的平均水平持平；在东欧，69%的公司预期通货膨胀率低于过去10年的平均水平；64%的接受调查的公司预期美洲的通货膨胀率为2%-5%。对于北美公司来说，预期通胀率为2%-5%，对于南美公司来说为2%-10%；不同的是，在日本，大部分公司（50%）预期通胀率为0-2%。

　　尽管如此，所接受调查的公司依然认为由通货膨胀带来的更高的偿债成本以及银行将制定更加严格的契约条款会在未来出现。“在通货膨胀的情况下，企业的原料成本、人力成本及其他相关费用都在增加，资金提供者所期待的利率也会随之升高，与此同时，中央银行通常会调高存款准备金率，实行紧缩的货币政策，这使得商业银行可用于放贷的资金锐减，企业获得的资金来源会相应减少，融资成本会被放大。” 张雅慧说。

　　对于在预期通货膨胀放缓背景下企业所表现出的担心，南开大学金融学系教授周爱民认为，虽然通货膨胀放缓会导致利率下调，原则上能降低企业的融资成本，但目前的商业银行有很多的自主性，企业在银行的融资成本往往由企业的自身资质条件所决定。“当社会预期通货膨胀放缓，大家预期利率会调低，即便如此，企业真正得到的实惠并不见得有多大，银行会根据企业资质决定利率的上浮空间。”周爱民对新金融记者表示。

　　维持融资量

　　除了通货膨胀，危机也使各国企业担心。他们认为，欧元危机会推高利率，使政府的（再）融资成本更高。同时，银行间信用下降、交易萎缩并收紧对公司的规模。融资成本上升以及信用收紧，使公司的（再）融资更加困难，他们将无法进行必要的投资。

　　针对上述问题，大部分公司选择通过长期固定利率和对冲措施来维持其融资量。在西欧，选择长期固定利率的公司比选择对冲措施的要多（34%VS28%），还有大约34%的公司表示将不采取任何措施；东欧的公司更愿意采取对冲措施；美洲的公司采取了平衡的方式——27%的公司采取长期固定利率，27%的公司采取对冲措施，37%的公司不采取措施；被调查的日本公司表示主要关注对冲措施和长期固定利率。

　　罗兰贝格认为，基于存在很大的不确定性，公司需要从长远角度来做出融资决策，并且始终考虑到风险和机会。由于欧元危机的影响，银行可能更加关注于规避风险；公司应该为了潜在的（再）融资而保持当前的融资水平，并且考虑多种融资工具的组合。尤为重要的是，公司应该经常检查其融资结构和契约条款，实现与银行沟通，增强其股本基础。